时间：2023-05-04 16:15:52 来源 : 中国船舶","title":"中国船舶(600150)船舶行业系列报告：计提减值影响22年业绩，23年利润释放可期","newslogo":"","newsid":"803bb70727004e0f85eb9d98a8228664","tagname":"","fromkmcinnerid":"","fromkmcurl":"","followcount":0,"seosubject":"中国船舶(600150)船舶行业系列报告：计提减值影响22年业绩，23年利润释放可期","newscontent":" 事件 2022年：公司实现营业收入595.58亿元，同比下降0.31%，归母净利润1.72亿元，同比下降19.62%，扣非归母净利润-27.48亿元。其中，Q4单季度实现营收209.65亿元，同比下降2.55%，归母净利润-12.91亿元，扣非归母净利润-26.16亿元。 2023Q1：公司实现营业收入90.44亿元，同比下降30.93%；归母净利润0.44亿元，同比下降16.47%；扣非归母净利润-0.36亿元。 简评 2022年：民船交付量提升，大额计提减值导致利润下滑 总体营收略有下降，但民船交付量提升。2022年公司营收达595.58亿元，同比-0.31%，公司本年度完成工作量、船舶交付数量同比小幅增加，2022年全年完工交付民品船舶74艘\/700.61万载重吨，超过68艘\/677.63万载重吨的经营目标，2021年全年完成交付71艘\/591.74万载重吨，载重吨同比+18.40%。但是受四季度起中船动力集团不再纳入公司合并范围等因素综合影响，营业收入同比小幅减少。 年底大额计提减值导致全年利润下滑。2022年公司归母净利润1.72亿元，同比-19.62%，主要受关键船用配套设备普遍上涨，物流成本和运输周期大幅增加，船用舾装件、大型铸锻件、活塞等关重件供应紧张等多种因素影响，处于建造过程中的船舶建造合同预计出现亏损，按公司会计政策计提减值准备计入营业成本，公司年底对部分存货及亏损合同等计提减值共计39.43亿元，导致Q4亏损12.91亿，我们预计其中大部分减值与豪华邮轮相关。 2023Q1：短期业绩波动大，重点关注毛利率提升趋势 公司Q1营收90.44亿元，同比-30.93%，出现较大幅度下滑，究其原因，我们认为：船舶建造产品收入确认节点分布不均衡，一艘船价值量巨大，因确认节奏营收短期出现较大波动是正常现象，另外中船动力不再纳入公司合并范围，一定程度也导致营收同比下滑。利润方面，我们认为影响船厂净利润的费用过多，短期业绩难以把控，毛利率更能反映新船价格提升与经营向好，指导意义更大，2023Q1公司毛利率9.41%，同比+3.04pct，环比+6.29pct，实现同环比提升，未来随着高价订单的逐步交付，预计公司盈利能力将持续改善。 行业新接单已有复苏迹象，公司将迎多重催化 行业层面，中长期来看，更新换代+环保政策驱动行业大周期向上，短期来看，受益于下游油运企业报表持续修复，带动新一轮新接订单行情，特种船方面，预计LNG船、PCTC船预计也将有不错的表现，船厂有望迎来多重共振，根据中国船舶工业协会数据，2023年1-3月全球新接船舶订单1518万载重吨，同比+53%，其中中国份额62.9%，韩国份额25.6%，中国遥遥领先。 公司层面，船舶从订单到交付大约2年周期，克拉克森新船价格指数从21年下半年开始显著提升，我们预计随着低价订单的消化，公司Q3有望迎来显著业绩改善。另外，船舶为我国优势产业，中国船舶集团在手订单全球第一，份额近18%（CGT口径），中国船舶集团承诺解决同业竞争问题，资产重组方案落地将是重大催化。 投资建议 预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为27.67、65.83、89.45亿元，同比分别增长218.2%、137.9%、35.9%，对应2023-2025年PE分别为41.9x、17.6x、13.0x，维持“买入”评级。","praisecount":0,"seodesp":"公司Q1营收90.44亿元，同比-30.93%，出现较大幅度下滑，究其原因，我们认为：船舶建造产品收入确认节点分布不均衡，一艘船价值量巨大，因确认节奏营收短期出现较大波动是正常现象，另外中船动力不再纳入公司合并范围，一定程度也导致营收同比下滑。","newsdate":"20230504155804
事件
2022年：公司实现营业收入595.58亿元，同比下降0.31%，归母净利润1.72亿元，同比下降19.62%，扣非归母净利润-27.48亿元。其中，Q4单季度实现营收209.65亿元，同比下降2.55%，归母净利润-12.91亿元，扣非归母净利润-26.16亿元。
(资料图片仅供参考)
2023Q1：公司实现营业收入90.44亿元，同比下降30.93%；归母净利润0.44亿元，同比下降16.47%；扣非归母净利润-0.36亿元。
简评
2022年：民船交付量提升，大额计提减值导致利润下滑
总体营收略有下降，但民船交付量提升。2022年公司营收达595.58亿元，同比-0.31%，公司本年度完成工作量、船舶交付数量同比小幅增加，2022年全年完工交付民品船舶74艘/700.61万载重吨，超过68艘/677.63万载重吨的经营目标，2021年全年完成交付71艘/591.74万载重吨，载重吨同比+18.40%。但是受四季度起中船动力集团不再纳入公司合并范围等因素综合影响，营业收入同比小幅减少。
年底大额计提减值导致全年利润下滑。2022年公司归母净利润1.72亿元，同比-19.62%，主要受关键船用配套设备普遍上涨，物流成本和运输周期大幅增加，船用舾装件、大型铸锻件、活塞等关重件供应紧张等多种因素影响，处于建造过程中的船舶建造合同预计出现亏损，按公司会计政策计提减值准备计入营业成本，公司年底对部分存货及亏损合同等计提减值共计39.43亿元，导致Q4亏损12.91亿，我们预计其中大部分减值与豪华邮轮相关。
2023Q1：短期业绩波动大，重点关注毛利率提升趋势
公司Q1营收90.44亿元，同比-30.93%，出现较大幅度下滑，究其原因，我们认为：船舶建造产品收入确认节点分布不均衡，一艘船价值量巨大，因确认节奏营收短期出现较大波动是正常现象，另外中船动力不再纳入公司合并范围，一定程度也导致营收同比下滑。利润方面，我们认为影响船厂净利润的费用过多，短期业绩难以把控，毛利率更能反映新船价格提升与经营向好，指导意义更大，2023Q1公司毛利率9.41%，同比+3.04pct，环比+6.29pct，实现同环比提升，未来随着高价订单的逐步交付，预计公司盈利能力将持续改善。
行业新接单已有复苏迹象，公司将迎多重催化
行业层面，中长期来看，更新换代+环保政策驱动行业大周期向上，短期来看，受益于下游油运企业报表持续修复，带动新一轮新接订单行情，特种船方面，预计LNG船、PCTC船预计也将有不错的表现，船厂有望迎来多重共振，根据中国船舶工业协会数据，2023年1-3月全球新接船舶订单1518万载重吨，同比+53%，其中中国份额62.9%，韩国份额25.6%，中国遥遥领先。
公司层面，船舶从订单到交付大约2年周期，克拉克森新船价格指数从21年下半年开始显著提升，我们预计随着低价订单的消化，公司Q3有望迎来显著业绩改善。另外，船舶为我国优势产业，中国船舶集团在手订单全球第一，份额近18%（CGT口径），中国船舶集团承诺解决同业竞争问题，资产重组方案落地将是重大催化。
投资建议
预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为27.67、65.83、89.45亿元，同比分别增长218.2%、137.9%、35.9%，对应2023-2025年PE分别为41.9x、17.6x、13.0x，维持“买入”评级。
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